Con los precios del 30 de octubre, la curva de tasa fija mantiene la pendiente positiva y la inflación que pone en precio hasta enero bajó a 1,8% mensual. Para febrero y marzo de 2027 sube a 2,12%, bastante por encima de lo que espera el REM: los BONCER que vencen desde marzo quedan del lado caro, y los dollar linked cortos y los duales, del lado barato.
Los números de la semana
- Tasa fija: 1,90% mensual a un mes, 2,01% a tres meses y 2,12% a seis meses (1,88%, 1,99% y 2,08% una semana atrás).
- Inflación implícita: 1,83% mensual para octubre y noviembre, 1,81% para diciembre y enero, 2,12% para febrero y marzo de 2027. El REM espera 1,66% para el primer tramo y el último IPC fue 1,9%. Una semana atrás, el primer tramo descontaba 1,93%.
- Devaluación implícita: 1,91% mensual a tres meses, contra 2,55% del REM (1,81% y 2,62% una semana atrás).
- Banda cambiaria: el A3500 cerró en $ 1.537,35, a una distancia de 26,9% del techo (27,2% una semana atrás).
La lectura de la semana anterior está en nuestra entrada del 23 de octubre.
Qué descuenta la curva
Comparando cada familia contra la tasa fija del mismo plazo surge un sendero de breakeven para la inflación, la devaluación y la TAMAR. El de inflación queda cerca de 1,8% mensual hasta enero y salta a 2,12% en febrero y marzo de 2027, por encima de lo que espera el REM para esos meses. Si se cumple el REM, la tasa fija rinde más que el CER en los bonos que vencen desde marzo de 2027. La TAMAR implícita hasta febrero, 24,0%, queda prácticamente en la de hoy (24,1%).
En el otro extremo, los dollar linked ponen en precio un tipo de cambio de $ 1.692 para el 31 de marzo de 2027, frente a $ 1.720 del REM, y ninguno de sus breakevens se acerca al techo proyectado de la banda. En el tramo corto, cubrirse del dólar sigue saliendo barato.
Tipo de cambio real y términos del intercambio
Comparando cada dollar linked con el BONCER de igual vencimiento, el tipo de cambio real con EE.UU. que deja indiferente entre ambos se ubica en 94 para noviembre de 2026 y en 95 para diciembre de 2028, cerca de donde está hoy (93,2). Los términos del intercambio están 13,5% por encima de su promedio desde 2003, por lo que el tipo de cambio real de equilibrio es más bajo. Corregido por ese efecto, el tipo de cambio real se ubica en 106, 4,1% por debajo de su promedio, y los breakevens lo dejan entre 107 y 109 hasta 2028: el mercado descuenta un tipo de cambio real cerca de su promedio histórico.
Mapa de la curva
Cada punto es un bono, ubicado según su duration y su TIR dentro de su familia.
Nuestra posición
Contrastamos lo que descuenta cada bono con el escenario del REM. Tres conclusiones:
- Dollar linked cortos (D30N6, D15E7 y D31M7): descuentan menos devaluación que la esperada; son una cobertura barata frente a la tasa fija.
- BONCER desde el TZXM7: descuentan más inflación que la del REM, lo que favorece a la tasa fija en esos plazos. Para elegir en qué tramo de la curva CER posicionarse, comparamos la tasa forward de cada tramo contra su historia en nuestro análisis de las curvas forward.
- Duales TXMD8, TXMJ9, TXMD9 y TXMJ0: rinden más que su alternativa con el escenario del REM, porque la pata TAMAR paga un margen alto y la opción sobre la inflación sale casi gratis. La pata CER recién gana con una inflación promedio de 2,01% a 2,07% mensual, contra 1,33% a 1,53% que espera el REM para esos plazos.
El informe completo
El PDF reúne las cinco familias de la curva con sus tablas completas, las matrices de tasas forward de tasa fija y CER, el sendero de inflación por tramos, el análisis de los bonos TAMAR y BADLAR y las fronteras de cada dual.
