Con los precios del 23 de octubre, la curva en pesos mantiene la pendiente positiva, pone en precio una inflación que vuelve a subir hacia 2,11% mensual en el primer trimestre de 2027 y una devaluación por debajo de la que espera el REM. Esa diferencia ordena el valor relativo entre familias: dollar linked cortos y duales del lado barato, BONCER que vencen en la primera mitad de 2027 del lado caro.
Los números de la semana
- Tasa fija: 1,88% mensual a un mes, 1,99% a tres meses y 2,08% a seis meses.
- Inflación implícita: 1,93% mensual para octubre y noviembre, 1,80% para diciembre y enero, 2,11% para febrero y marzo de 2027. El REM espera 1,66% para el primer tramo y el último IPC fue 1,9%.
- Devaluación implícita: 1,81% mensual a tres meses, contra 2,62% del REM.
- Banda cambiaria: el A3500 cerró en $ 1.528,26 (a una distancia de 27,2% del techo).
Qué descuenta la curva
Comparando cada familia contra la tasa fija del mismo plazo surge un sendero de breakeven para la inflación, la devaluación y la TAMAR. El de inflación queda por encima del REM en casi todo el recorrido. Si se cumple el REM, la tasa fija rinde más que el CER en los bonos que vencen en la primera mitad de 2027.
En el otro extremo, los dollar linked ponen en precio un tipo de cambio de $ 1.681 para el 31 de marzo de 2027, frente a $ 1.720 del REM, y ninguno de sus breakevens se acerca al techo proyectado de la banda. En el tramo corto, cubrirse del dólar sale barato.
Tipo de cambio real y términos del intercambio
Comparando cada dollar linked con el BONCER de igual vencimiento, el tipo de cambio real con EE.UU. que deja indiferente entre ambos se ubica entre 93 y 94 hasta 2028, prácticamente donde está hoy (93,2). Los términos del intercambio están 13,5% por encima de su promedio desde 2003, por lo que el tipo de cambio real de equilibrio es más bajo. Corregido por ese efecto, el tipo de cambio real se ubica en 106, 4,1% por debajo de su promedio, y los breakevens lo dejan entre 106 y 108: el mercado descuenta un tipo de cambio real cerca de su promedio histórico.
Mapa de la curva
Cada punto es un bono, ubicado según su duration y su TIR dentro de su familia.
Nuestra posición
Contrastamos lo que descuenta cada bono con el escenario del REM. Tres conclusiones:
- Dollar linked cortos (D30O6, D30N6 y D31M7): descuentan menos devaluación que la esperada; son una cobertura barata frente a la tasa fija.
- BONCER desde el X29E7: descuentan más inflación que la del REM, lo que favorece a la tasa fija en esos plazos. Para elegir en qué tramo de la curva CER posicionarse, comparamos la tasa forward de cada tramo contra su historia en nuestro análisis de las curvas forward.
- Duales TXMD8, TXMJ9, TXMD9 y TXMJ0: rinden más que su alternativa con el escenario del REM, porque la pata TAMAR paga un margen alto y la opción sobre la inflación sale casi gratis.
El informe completo
El PDF reúne las cinco familias de la curva con sus tablas completas, las matrices de tasas forward de tasa fija y CER, el sendero de inflación por tramos, el análisis de los bonos TAMAR y BADLAR y las fronteras de cada dual.
