Flávio Bolsonaro terminó la primera vuelta con 47,03% de los votos válidos contra 45,16% de Lula, una diferencia de 2,2 millones de votos que la mayoría de las encuestas no había anticipado. El mercado lo leyó como un anticipo del balotaje del 25 de octubre: Hoy, el EWZ subía 12% en la preapertura de Nueva York, el dólar caía 4,6% en Brasil y la curva de tasas larga perdía 90 puntos básicos. El precio ya cobró más de lo que valía la victoria completa según la relación de agosto y septiembre, y eso cambia la forma de seguir comprando.
Un resultado que dio vuelta las encuestas
La última medición de AtlasIntel/Bloomberg daba a Lula 3,1 puntos arriba en primera vuelta y Datafolha, 4 puntos. El domingo, con el 100% escrutado, Flávio quedó 1,87 puntos adelante. La sorpresa fue de unos cinco puntos en la diferencia entre los dos, en la misma dirección que en 2022, cuando el voto bolsonarista también superó a las encuestas.
El dato que más pesa para el 25 está debajo de los dos primeros. Flávio, Ronaldo Caiado, Romeu Zema y Renan Santos suman 51,7% de los votos válidos. No todo ese voto se traslada solo: Renan Santos atacó a Flávio el mismo domingo, y el 2,9% de Augusto Cury no tiene un destino claro. Pero Lula necesita recuperar terreno fuera de su propio electorado, y la primera vuelta no le dejó una reserva visible.
El Congreso también se movió hacia la derecha. La derecha ganó 10 de los 19 gobiernos estaduales que se definieron el domingo, Tarcísio de Freitas fue reelegido en San Pablo con más del 60% de los votos y el PL eligió al menos 16 senadores. Para el mercado eso tiene dos lecturas: un eventual gobierno de Flávio tendría una base parlamentaria más cómoda para el ajuste, y un Lula reelecto gobernaría con un Senado en contra.
La reacción del lunes
La apertura confirmó el patrón que esperábamos. Lo que más subió es lo que depende de la tasa y del riesgo de intervención estatal: Itaú ganaba 12% en la preapertura de Nueva York, Bradesco 11%, Petrobras y Nubank 10%. Las exportadoras subieron bastante menos, porque un real más firme les recorta el margen en moneda local: Embraer 6% y Vale 5%. El Ibovespa futuro llegó a tocar un máximo histórico de 211.000 puntos y a las 9.35 hs de Brasilia se estabilizaba 7,8% arriba del cierre del viernes. El dólar comercial bajó 4,6%, hasta R$ 4,974.
En tasas el movimiento fue todavía más fuerte. El contrato DI de enero de 2031 abrió en 13,02%, 90 puntos básicos por debajo del viernes, y lo mismo pasó en todo el tramo de 2031 a 2035. El tramo corto se movió poco, porque la Selic de los próximos meses depende del Copom de noviembre y no del ganador. La curva le está poniendo precio a un ajuste fiscal que todavía no tiene ministro ni presupuesto.
Cuánto quedó por cobrar
Entre agosto y septiembre, el EWZ subió cerca de 0,24% por cada punto que ganaba Flávio en Polymarket. Con esa regla, una victoria completa desde el 62% del 1 de octubre valía alrededor de 9%. El EWZ ya ganó 14,7% desde el 30 de septiembre, de USD 37,25 a USD 42,73 en la preapertura del lunes. El precio pagó la victoria completa y además una parte del ajuste fiscal que vendría después.
La contracara es el riesgo. Si Lula diera vuelta el balotaje, la misma regla lleva el EWZ por debajo del nivel de principios de agosto, una caída cercana a 26% desde el precio de hoy. La probabilidad de ese escenario bajó mucho con el resultado del domingo, pero lo que se pierde si ocurre es hoy más grande que antes de la elección, y lo que queda por ganar depende de que el ajuste se confirme con nombres y números.
Lo que llega a la Argentina
El canal más rápido es el tipo de cambio. Con el mayorista en $ 1.520 y el real en R$ 4,97 por dólar, el real se apreció 4,9% frente al peso en un solo día, de 291,4 a 305,6 pesos por real. Como el real pondera 28% en el tipo de cambio real multilateral, ese movimiento equivale a una mejora de alrededor de 1,4% en la competitividad argentina sin que el peso se mueva frente al dólar. Es el beneficio más directo para la industria que exporta a Brasil, empezando por la automotriz.
En los activos financieros, la elección suma tono pero no cambia el diagnóstico. El riesgo país cerró el viernes en 650 puntos básicos, 43 más que a fines de septiembre, empujado por la tasa del Tesoro estadounidense, el petróleo y las dudas sobre la actividad local. Un balotaje que confirme a Flávio mejora el clima regional y suma afinidad política con el gobierno argentino, pero los soberanos van a seguir respondiendo a sus propios factores, que analizamos en Globales en clave electoral. Mercado Libre, con Brasil como su mayor mercado y un negocio financiero atado a la misma tasa que Nubank, es el nombre del panel local que más directamente recibe el resultado: subía 6% en la preapertura.
Qué hacemos ahora
La primera vuelta cumplió la condición que nos habíamos fijado para sumar el segundo tercio de la posición táctica: Flávio terminó adelante. Pero el precio de apertura ya está por encima de lo que estimábamos para una victoria completa, y comprar ese salto es pagar hoy un ajuste que todavía no se anunció. Mantenemos el método y ajustamos la ejecución:
- El núcleo y el primer tercio se mantienen. Itaú (ITUB), Petrobras (PBR), Embraer (ERJ) y la parte de EWZ que entró antes del domingo ya tienen ganancia. El límite de pérdida sube al precio de compra, de modo que la posición no puede terminar en pérdida aunque el escenario se dé vuelta.
- El segundo tercio no se compra en la apertura. Entra si la suba se sostiene al cierre del viernes 9 de octubre, o antes si el EWZ devuelve la mitad del salto del lunes. El foco sigue en lo más sensible a la tasa: EWZ, Nubank (NU), XP, Banco do Brasil (BBAS3) y BTG Pactual (BPA11).
- No compramos exportadoras. Con el real cerca de 5 por dólar, Vale, Suzano y Gerdau quedan como alternativa solo si el balotaje se da vuelta.
- La señal de salida son las encuestas de balotaje. Si las primeras mediciones de esta semana muestran a Lula adelante fuera del margen de error, desarmamos la parte táctica.
- El último tercio espera al ministro de Hacienda. Si gana Flávio, entra cuando se conozca quién conduce la economía; ahí se suma PagBank (PAGS). Si gana Lula, Brasil queda en exportadoras, Embraer e Itaú.
Para lo que se compre en el tramo táctico rige un límite de pérdida de 8% desde el precio de compra.
En la cartera argentina no hacemos cambios por la elección brasileña. Seguimos el real: mientras se sostenga en la zona de 5 por dólar, juega a favor de la industria que exporta a Brasil y de Mercado Libre.
Las tres semanas que faltan
El calendario hasta el 25 tiene tres hitos. Esta semana salen las primeras encuestas de balotaje, que van a decir si el voto de Caiado, Zema y Renan Santos se ordena detrás de Flávio. Después vienen los apoyos formales del PSD de Gilberto Kassab y de la federación União Progressista, que negociaban su lugar en un eventual gobierno. Y una vez votado el balotaje, el Copom del 3 y 4 de noviembre va a mostrar cuánto de la baja de la curva el Banco Central está dispuesto a convalidar con recortes de la Selic.
